前三季度业绩增速超预期4个百分点。2016年前三季度公司实现营业收入39.85亿元,同比增长27.69%,实现归属母公司净利润7.01亿元,同比增长43.67%,每股收益0.96元;其中第三季度实现营业收入14.60亿元,同比增长35.28%,实现归属母公司净利润2.78亿元,同比增长53.39%,每股收益0.38元。
地产滞后效应推动三季度收入大幅提升。2016年1-9月商品房销售面积9.31亿平方米,同比增长27.10%,目前老板电器约60%以上收入来自一线和核心二线城市,直接受益于前期一二线城市地产的火爆,带动收入快速增长。同时,公司各销售渠道进一步发力,尤其是电商渠道保持50%以上增速、线下三四线渠道下沉,进一步打开市场空间;以微波炉、烤箱为代表的嵌入式厨房业务高速增长,共同推动前三季度收入增速超预期。考虑到三季度地产依然保持高增长、电商渠道持续拓展、三四级市场继续下沉,且三季度预收账款同比增长75.03%,我们认为公司2016年收入将继续保持高速增长。
毛利率提升、费用率下行,盈利能力持续增强。前三季度公司毛利率提升0.67个百分点至58.96%,主要原因在于原材料成本同比降低以及产品均价提升(根据中怡康数据显示,2016年前三季度老板电器油烟机、燃气灶均价同比提升3.8%、2.4%至4103元和2013元)。
前三季度期间费用率同比下滑3.1个百分点,其中公司财务费用率提升0.94个百分点,销售费用率和管理费用率分别下滑3.55个百分点和0.48个百分点;综上,公司前三季度公司净利率同比提升2.25个百分点至17.60%。四季度公司电商渠道占比将进一步提高,净利率仍有提升空间,我们预计公司全年业绩增速将保持在44%左右。
未来嵌入式新品类将成新动力,地产新政不改公司中长期基本面。公司新品类增长亮眼,嵌入式产品战略重要性不断提升,洗碗机品类在中国接受度逐步提高,市场空间大,净水器市场接受程度更高,投资凯芙隆做净水器,前景看好,新品类销售渠道和原有销售渠道一致,推广成本低,协同效应明显。10月份21个城市出台限购政策,预计对公司明年的业绩增速将有一定影响,但是目前厨电行业竞争格局分散,各地存在众多地方品牌,随着公司渠道下沉,市场集中度提升,业绩成长依然可期。
盈利预测与评级。受益地产回暖的滞后效应,公司业绩持续超预期,我们分别上调公司2016-2018年盈利预测0.1元、0.24元和0.47元至1.64元、2.24元、3.07元,对应的动态市盈率分别为24倍、17倍和13倍,公司电商渠道高增长、三四线渠道进一步拆分激发活力,维持“买入”投资评级。申万宏源
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